[ 何帥領(lǐng) ]——(2013-3-21) / 已閱14060次
私募股權(quán)投資基金作為一種新型的投融資模式，在我國(guó)目前已得到廣泛認(rèn)可，并已逐漸滲透到各個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域。實(shí)踐中，企業(yè)投資參與設(shè)立私募股權(quán)投資基金的案例很多。比如，臥龍地產(chǎn)作為有限合伙人投資1億元參股浙江龍信股權(quán)投資中心（有限合伙），遠(yuǎn)洋地產(chǎn)與KKR聯(lián)合成立地產(chǎn)基金，南京鋼鐵股份有限公司作為有限合伙人參股上海復(fù)星創(chuàng)富股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，中糧集團(tuán)、新希望集團(tuán)獨(dú)立設(shè)立旗下農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金。本文所稱企業(yè)投資參與股權(quán)投資基金是指企業(yè)利用自有資金投資設(shè)立股權(quán)投資企業(yè)或股權(quán)投資管理企業(yè)，或者作為有限合伙人/股東投資參與已設(shè)立并運(yùn)行的股權(quán)投資基金。
一、投資設(shè)立股權(quán)投資企業(yè)或股權(quán)投資管理企業(yè)
（一）有關(guān)股權(quán)投資企業(yè)的立法情況
國(guó)家有關(guān)股權(quán)投資企業(yè)的規(guī)定目前主要就兩個(gè)：2006年開始實(shí)施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和2011年初發(fā)布的《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》（下稱“253號(hào)文”）。創(chuàng)業(yè)投資與股權(quán)投資并無(wú)多大區(qū)別，可以理解為創(chuàng)業(yè)投資是股權(quán)投資的一種，只不過(guò)只向處于創(chuàng)建或重建過(guò)程中的成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資。因此，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，目前尚無(wú)關(guān)于股權(quán)投資企業(yè)的國(guó)家級(jí)部門規(guī)章性質(zhì)的規(guī)定，只有規(guī)范性文件253號(hào)文。
在國(guó)家確定的股權(quán)投資企業(yè)先行先試試點(diǎn)地區(qū)（包括北京市、天津市、上海市、江蘇省、浙江省、湖北�。�，地方政府均出臺(tái)了有關(guān)股權(quán)投資企業(yè)及股權(quán)投資管理企業(yè)的地方性規(guī)章及規(guī)范性文件。目前股權(quán)投資基金在國(guó)內(nèi)各地迅速發(fā)展，各地政府都在嘗試這一新興投融資模式，而且均承諾給予稅務(wù)、租金補(bǔ)貼等方面的政策優(yōu)惠。
（二）投資設(shè)立股權(quán)投資企業(yè)或股權(quán)投資管理企業(yè)的基本程序
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，企業(yè)可按如下基本程序投資設(shè)立股權(quán)投資企業(yè)或股權(quán)投資管理企業(yè)：
（1）企業(yè)內(nèi)部決策，確定投資目標(biāo)和行業(yè)。
（2）招聘或選定管理團(tuán)隊(duì)，包括PE經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、風(fēng)控和法律負(fù)責(zé)人等。
（3）確定基金架構(gòu)，包括確定采取合伙制還是公司制，自行設(shè)立股權(quán)投資管理企業(yè)還是委托其他成熟的PE管理機(jī)構(gòu)管理基金。
（4）選擇注冊(cè)地區(qū)，比較各地設(shè)立條件及優(yōu)惠政策，選擇適合基金發(fā)展的地區(qū)注冊(cè)設(shè)立股權(quán)投資企業(yè)。
（5）投資人簽訂合伙協(xié)議/章程。
（6）認(rèn)繳及實(shí)繳注冊(cè)資本，按照當(dāng)?shù)匾筠k理，通常要求注冊(cè)資本（認(rèn)繳出資總額）不低于1億元，首期出資不低于2000萬(wàn)元。
（7）工商登記，一般要求在當(dāng)?shù)刂付ǖ墓ど坦芾頇C(jī)構(gòu)登記，比如天津?yàn)I海新區(qū)、北京中關(guān)村科技園區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、蘇州工業(yè)園區(qū)等。
（8）發(fā)改委備案�；鹨�(guī)模5億以上的需向國(guó)家發(fā)改委備案。
（三）股權(quán)投資基金典型架構(gòu)
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（四）對(duì)股權(quán)投資基金的基本要求
（1）資本募集方式及對(duì)象
股權(quán)投資企業(yè)的資本只能以私募方式向具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的特定對(duì)象募集，不得通過(guò)在媒體（包括企業(yè)網(wǎng)站）發(fā)布公告、在社區(qū)張貼布告、向社會(huì)散發(fā)傳單、向不特定公眾發(fā)送手機(jī)短信或通過(guò)舉辦研討會(huì)、講座及其他公開或變相公開方式（包括在商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司等機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)投放招募說(shuō)明書等）直接或間接向不特定對(duì)象進(jìn)行推介。
（2）風(fēng)險(xiǎn)揭示及不得承諾保本及固定回報(bào)
股權(quán)投資企業(yè)的資本募集人須向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)及可能的投資損失，不得向投資者承諾確保收回投資本金或獲得固定回報(bào)。
（3）對(duì)投資者出資方式和繳付時(shí)間的要求
所有投資者只能以合法的自有貨幣資金認(rèn)繳出資。資本繳付可以采取承諾制，即投資者在股權(quán)投資企業(yè)資本募集階段簽署認(rèn)繳承諾書，在股權(quán)投資企業(yè)投資運(yùn)作實(shí)施階段，根據(jù)股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議的約定分期繳付出資。
（4）投資領(lǐng)域限制
股權(quán)投資企業(yè)的投資領(lǐng)域限于非公開交易的企業(yè)股權(quán)，投資過(guò)程中的閑置資金只能存放銀行或用于購(gòu)買國(guó)債等固定收益類投資產(chǎn)品；投資方向應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、投資政策和宏觀調(diào)控政策。
（5）信息披露
股權(quán)投資企業(yè)除應(yīng)當(dāng)按照公司章程和合伙協(xié)議向投資者披露投資運(yùn)作信息外，還應(yīng)當(dāng)于每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后4個(gè)月內(nèi)，向國(guó)家發(fā)展改革委及所在地協(xié)助備案管理部門提交年度業(yè)務(wù)報(bào)告和經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告。股權(quán)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后4個(gè)月內(nèi)，向國(guó)家發(fā)展改革委及所在地協(xié)助備案管理部門提交年度資產(chǎn)管理報(bào)告和年度資產(chǎn)托管報(bào)告。
（6）備案要求
凡在試點(diǎn)地區(qū)工商行政管理部門登記的主要從事非公開交易企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的股權(quán)投資企業(yè)，以及以股權(quán)投資企業(yè)為投資對(duì)象的股權(quán)投資企業(yè)，除下列情形外，均應(yīng)當(dāng)按照要求，申請(qǐng)到國(guó)家發(fā)展改革委備案并接受備案管理：已經(jīng)按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》備案為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；資本規(guī)模不足5億元人民幣或者等值外幣；由單個(gè)機(jī)構(gòu)或者單個(gè)自然人全額出資設(shè)立，或者雖然由兩個(gè)及以上投資者出資設(shè)立，但這些投資者均系某一個(gè)機(jī)構(gòu)的全資子機(jī)構(gòu)。
股權(quán)投資企業(yè)采取委托管理方式，將資產(chǎn)委托其他股權(quán)投資企業(yè)或者股權(quán)投資管理企業(yè)管理的，其受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)附帶備案并接受相應(yīng)的備案管理。股權(quán)投資企業(yè)通過(guò)組建內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)，對(duì)其資產(chǎn)采取自我管理方式的，由股權(quán)投資企業(yè)負(fù)責(zé)申請(qǐng)辦理備案手續(xù)。股權(quán)投資企業(yè)采取委托管理方式的，可由其受托管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)申請(qǐng)辦理備案手續(xù)。
（五）對(duì)國(guó)有企業(yè)的特殊要求
對(duì)于國(guó)有企業(yè)，投資設(shè)立股權(quán)投資企業(yè)時(shí)須注意相關(guān)限制性規(guī)定，并在設(shè)計(jì)基金架構(gòu)時(shí)予以充分考慮。
（1）國(guó)有企業(yè)不得成為合伙企業(yè)的普通合伙人
《合伙企業(yè)法》第三條規(guī)定，國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人。上述規(guī)定限制了國(guó)有企業(yè)成為普通合伙人，也即不能擔(dān)任合伙企業(yè)執(zhí)行事務(wù)合伙人，在采用合伙制的股權(quán)投資企業(yè)中，國(guó)有企業(yè)在法律上無(wú)法成為合伙企業(yè)的控制人，這在一定程度上限制了國(guó)有企業(yè)投資參與股權(quán)投資基金。而目前實(shí)踐中，存在著很多國(guó)有企業(yè)投資參與股權(quán)投資基金情形。對(duì)上述限制性規(guī)定的解決方案無(wú)外乎以下幾種：
A．設(shè)立公司制股權(quán)投資基金，承受雙重征稅負(fù)擔(dān)。
B．參股設(shè)立股權(quán)投資管理公司，與作為普通合伙人股權(quán)投資管理公司共同設(shè)立股權(quán)投資企業(yè)。實(shí)踐中，有的國(guó)有企業(yè)為控制股權(quán)投資基金，通過(guò)協(xié)議/章程的特別約定控制股權(quán)投資管理公司，該種架構(gòu)模式存在該參股管理公司也被認(rèn)定為國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
C．通過(guò)與國(guó)有企業(yè)職工簽訂特別協(xié)議，由該職工作為普通合伙人設(shè)立公司，國(guó)有企業(yè)（或設(shè)立全資/控股管理公司）作為管理人或有限合伙人，參與股權(quán)投資企業(yè)，并通過(guò)合伙協(xié)議特別條款將管理效益分成（一般為收益的20%）約定由管理人或有限合伙發(fā)起人享有。該種模式可能會(huì)因基金架構(gòu)特殊在募集資金時(shí)遇到困難。
D．通過(guò)協(xié)議控制某個(gè)非國(guó)有企業(yè)作為普通合伙人，其他操作方式與上述C相同。該種模式的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自協(xié)議控制在發(fā)生糾紛時(shí)的控制協(xié)議是否真正能夠得到執(zhí)行。
（2）國(guó)有股轉(zhuǎn)持問(wèn)題
在股權(quán)投資基金募集完成后，若合伙人/股東中的國(guó)有企業(yè)持有的企業(yè)財(cái)產(chǎn)份額/股權(quán)占50%以上或?qū)嶋H控制基金，有可能會(huì)被國(guó)有資產(chǎn)管理部門認(rèn)定為國(guó)有股權(quán)投資基金。在此情況下，若基金投資的目標(biāo)企業(yè)上市后，基金持有的該目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，可能會(huì)被國(guó)有資產(chǎn)管理部門確認(rèn)為國(guó)有股，而因此被要求按照《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》第六條的規(guī)定，目標(biāo)企業(yè)按首次公開發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由社�；饡�(huì)持有。針對(duì)這一問(wèn)題，在前期可注意了解基金募集情況及新合伙人的企業(yè)性質(zhì)，盡量避免被認(rèn)定為國(guó)有股權(quán)基金可能帶來(lái)的潛在不利影響，在后期注意采取相應(yīng)的防范措施，比如通過(guò)非國(guó)有企業(yè)子基金投資、與其他非國(guó)有企業(yè)合資后間接投資于目標(biāo)企業(yè)或在上市前出售部分股份等措施。
（六）股權(quán)投資有限合伙企業(yè)的優(yōu)缺點(diǎn)分析
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